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基金經理投資筆記|解讀美國收益率曲線變化背后的信號
發布時間:2022-05-07 10:03:40 文章來源:金融界

來源:金融界

作者:王黔

《基金經理投資筆記》資產配置系列

數理邏輯中尋找規律,發現潛在投資價值

作者:王黔(博士),先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家

不久前,短期美國國債收益率大幅上漲,收益率曲線一度趨于平緩、甚至出現短暫倒掛,引發了市場投資者對美國出現經濟衰退的懷疑與恐慌,彼時更有部分投資者已開始考慮調整投資組合的可能。但近日長短收益率上升,收益率曲線又重返陡峭。市場頻繁波動是常態,先鋒領航團隊認為,投資者不必對收益率曲線的變化過度反應與擔憂。

投資者對美國收益率曲線的關注反映市場對美國經濟基本面的擔憂。從過往經驗來看,收益率曲線倒掛的確可以看作是經濟衰退的風向標,但要正確解讀這一信號并非易事,尤其是當前的形勢還面臨著美聯儲政策、勞動力市場以及國際沖突等諸多不確定因素。面對不同尋常的局勢,我們更加需要審慎地借鑒過往歷史經驗。

通常情況下,收益率曲線呈向上的形態,因為投資周期越長,投資者要求的回報就越高,長期債券往往會涉及更高的通脹風險。一般來說,收益率曲線的走陡反映了市場對經濟前景的良性預期,而曲線趨平甚至倒掛,則體現出市場的擔憂情緒。

經濟衰退與否尚未有定數

歷史經驗表明,收益率曲線倒掛(即長期國債收益率低于短期國債收益率)通常預示著經濟在未來一至兩年內或將走向衰退,并反映了投資者在短期內對經濟長遠發展前景日益趨于悲觀。

然而,收益率曲線的趨平也受到其他因素的影響。一方面,美聯儲在過去的兩輪利率周期中實施了量化寬松政策,其中第一次旨在應對全球金融危機,而第二次則是為了應對新冠疫情;而鑒于短期國債收益率已經趨零,美聯儲只能降低長期國債收益率來刺激經濟發展,由此導致了收益率曲線趨平。另一方面,隨著后疫情周期的到來,量化寬松政策加速、加之海外市場與養老基金對國債的強勁需求也進一步拉低了長端利率水平。

目前美聯儲貨幣政策收緊程度的不確定性,也推動了收益率曲線的趨平,短期利率上升幅度已然超過了長期利率上升幅度。美聯儲已經對外釋放信號,計劃將利率提高至中性利率以上,達到約2.75%的水平。而風險在于:通脹正處于近40年高位,美聯儲的加息幅度有可能將高于原本的預期水平。從結果上看,美國2年期和10年期國債的息差在近期迅速收窄,3月29日時收縮至僅6個基點,并在本月早些時候發生了短暫倒掛。(備注:一個基點等于0.01%

美聯儲本輪聯邦基金利率上調周期尚啟動不久,但本次息差和常規情況相比明顯收窄。從而導致許多投資者擔憂,經濟衰退或已成定局。

然而,收益率曲線倒掛往往還可能產生于經濟進一步擴張的階段,彼時利率水平已經處在相對高位。我們當前討論的倒掛情況基于聯邦基金利率趨近于零的背景下,顯然低于共識的中性利率水平 。(備注:中性利率水平通常表示聯邦基金利率的均衡水平,即不刺激經濟也不抑制經濟時的利率水平。

3月期和10年期國債之間的息差,或許才是更好的經濟放緩預警信號。這是由于3月期國債較2年期國債的期限更短,因此3月期國債對美聯儲政策的動向更為敏感,從而更能體現當前的經濟狀況。因此,3月期與10年期國債息差的收窄,更適合用于評估經濟的潛在衰退風險。而我們看到,前段時間3月期與10年期國債的息差呈現擴大趨勢,收益率曲線在短端實則變得更為陡峭。

投資者該如何決策

雖然加息環境在短期內對債券投資帶來了挑戰,但我們認為投資者仍應繼續持有固定收益資產。就目前的局勢來看,在多元化投資組合中配置短期債券資產或將產生更好的回報,因為短期債券受加息的影響相對較小。然而,即使是在股債雙殺的情況下,債券資產也能為投資者的多元化投資組合提供一定的緩沖,因為固定收益投資的損失往往小于股票投資的損失。

同時,利率的上升對于長期債券投資者和儲蓄者來說是利好,因為投資者能夠以更高的利率對當前與未來的收入進行再投資。對于固定收益投資者而言,短期可能會比較痛苦,但放眼長期來說,更高的利率則意味著更高的潛在回報收益。

注:

·所有投資都有風險,包括損失本金。

·多元化并不能保證收益或免受損失。

·債券投資涉及利率、信用以及通脹風險。

【了解作者】

王黔(博士),先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家、先鋒領航資本市場模型(VCMM)研究團隊全球主管,擁有斯坦福大學工商管理博士學位、杜克大學經濟學碩士學位,以及北京大學國際經濟學學士學位。

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