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【熱點解讀1】海外“黑天鵝”事件對我國的影響？

(資料圖片僅供參考)

上周A股震蕩幅度較大，主要與外圍銀行事件、利率等消息持續刺激有關。當前來看，硅谷事件的影響還未徹底消散，瑞信再爆“黑天鵝”，市場擔憂金融體系出現連鎖反應，全球資金風險偏好大幅回落，避險情緒大幅上升，歐美股市大幅下跌，歐股收盤全線重挫，美國利率期貨市場更是發生罕見熔斷。

受此影響，市場關于美聯儲在3月是否將繼續加息、加息幅度如何的博弈大幅加劇，當前美聯儲再次進入“首尾兩端”的境地。一方面，高通脹局面仍未緩解，核心CPI環比增速仍未回落；另一方面，金融風險的接連爆發顯然是美聯儲此輪激進加息的“惡果”，因此在瑞信“黑天鵝”事件爆發之后，市場甚至開始博弈美聯儲降息的預期。

上銀基金認為，當前金融市場風險的爆發，或將顯著壓制全球資金的風險偏好，對于A股而言，在前期多數板塊已經歷過一輪上漲的情況下，短期來看，資金風險偏好的回落還將拉長大盤的回調周期。但上銀基金一直強調的是，此輪疫情以來，中國與歐美國家之間存在經濟周期差，當前國內的低通脹環境與海外的高通脹環境有顯著差異，海外經濟由盛轉衰，國內經濟穩步復蘇，在基本面存在顯著差異的情況下，此輪海外的“黑天鵝”事件或對國內市場影響有限，反而是美聯儲的加息步伐受阻后，央行將有更大的操作空間。

短期來看，上銀基金指出，海外“黑天鵝”事件的爆發將對A股產生一定沖擊，但國內經濟向好的基本面沒有改變，對資本市場有較強的“托底”作用，不管后續政策的釋放力度如何，對于當前A股市場而言，核心問題還是市場風險偏好是否恢復，市場估值是否回歸正常水平，而有基本面支撐的A股市場，在風險偏好上顯然比全球市場更具優勢。在此情況下，近期經濟指標對A股市場的指導意義并非短期內大盤向上或向下的方向選擇，更多的是在當前結構性改善的經濟局面指導下的A股結構性行情。

最后，從資金流動情況來看，在外圍市場再現“黑天鵝”之際，外資并未出現大幅出逃A股的跡象，反而逆勢流入深市，這一方面說明當前A股行情有較強的獨立性，另一方面也說明A股當前的投資潛力仍存，上銀基金認為， A股今年的后續表現依然值得期待。

【熱點解讀2】前兩月中國經濟統計數據解讀

3月15日，國家統計局公布今年前兩月中國經濟統計數據。數據顯示，1-2月，規模以上工業增加值同比2.4%，前值1.3%；社會消費品零售總額同比3.5%，前值-1.8%，市場一致預期值2.9%；固定資產投資同比5.5%，前值5.1%，市場一致預期值3.3%。

具體來看，工業復蘇偏慢，1-2月工業增加值增速僅小幅反彈至2.4%，消費端相比于生產端的復蘇力度更強，1-2月社消零售和限額以上零售增速回升轉正至3.5%、2.1%。必選消費繼續強于可選消費，且在假期效應的影響下，服務類消費強于商品類消費。從投資端來看，基建仍體現了較強的托底作用，而地產拖累的超預期減弱是此次固定資產投資增速超預期回升至5.5%的一大原因，在保交樓、保交房的政策影響下，地產竣工指標先行修復，但融資渠道仍未見好轉跡象，后續地產何時能“穩”仍需觀察。

整體來看，開年以來經濟出現了超預期復蘇，且在結構上，消費、地產超預期恢復，基建繼續托底，制造業保持高增長趨勢，在結構超預期改善之下，經濟似乎出現了“強復蘇”的跡象，疊加全年5%的經濟目標，市場開始預期年內是否會出現政策釋放力度不及預期的情況。

對此，上銀基金認為對于市場宏觀面的分析一直都是兩面的，而對于“兩面性”的取舍，本質上取決于當時的市場風險偏好。例如在本輪經濟修復初期，當經濟數據體現出超預期修復時，市場可以解讀為經濟的強復蘇，經濟的向好將利好疫后修復板塊及順周期板塊；而經濟的超預期復蘇也同樣意味著后續政策的釋放力度可能弱于預期。同理，在經濟指標弱于預期時，一方面說明經濟處于弱修復狀態，另一方面也說明了政策還有釋放預期，如何解讀“兩面性”，更多取決于市場是多方力量占主導還是避險情緒占上風。

從開年以來經濟指標公布后的市場反應來看，“兩面性”被演繹得淋漓盡致，在美聯儲加息幅度有望維持在25BP、年內有望迎來加息周期拐點之際，上銀基金指出，A股的經濟強復蘇預期明顯占上風，市場風險偏好較高，即使出現經濟指標弱于預期的情況，市場也偏向于解讀為政策仍有釋放空間，而若經濟指標強于預期，A股便能出現一輪小幅上漲走勢。