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在整體震蕩中，A股市場(chǎng)已開啟了2023年度的下半程。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日收盤，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指7月以來分別上漲0.6%、0.02%和0.08%。

(相關(guān)資料圖)

站在年中時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)未來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)充滿期待，也同樣關(guān)注著下半年權(quán)益市場(chǎng)可能蘊(yùn)藏著哪些投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前，A股估值水平如何？是否具有投資性價(jià)比？海外加息等因素是否會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生影響？哪些板塊值得關(guān)注？帶著當(dāng)前投資者最關(guān)心的問題，《金融時(shí)報(bào)》記者專訪了宏利基金管理研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛。

《金融時(shí)報(bào)》記者：請(qǐng)您談?wù)剬?duì)當(dāng)前及下半年A股市場(chǎng)的展望？

張勛：當(dāng)前，國(guó)內(nèi)方面，今年一季度后國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)總量修復(fù)動(dòng)能在前期積壓需求釋放后有所轉(zhuǎn)弱，投資、消費(fèi)、出口、地產(chǎn)等數(shù)據(jù)均有所回落；海外方面，美國(guó)通脹保持較強(qiáng)的黏性、服務(wù)業(yè)消費(fèi)依舊支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行加息預(yù)期進(jìn)一步抬升，美債收益率走高幅度較大，反彈到接近銀行業(yè)危機(jī)之前的高點(diǎn)。

從A股市場(chǎng)表現(xiàn)來看，上半年，順周期相關(guān)板塊整體調(diào)整壓力比較大。而由于ChatGPT的出現(xiàn)，帶動(dòng)人工智能(AI)相關(guān)概念板塊的漲幅彈性較大，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子等板塊均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

展望下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力依舊存在。但從政策端來看，已經(jīng)看到一些邊際變化，比如6月20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，體現(xiàn)人民銀行對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步支持，對(duì)下半年企業(yè)盈利修復(fù)會(huì)起到相對(duì)積極的作用。預(yù)計(jì)后續(xù)還將有更多政策出臺(tái)，支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)，樂觀預(yù)期有望發(fā)酵，可積極把握行業(yè)熱點(diǎn)變換方向。

《金融時(shí)報(bào)》記者：A股整體估值水平如何？當(dāng)下時(shí)點(diǎn)投資性價(jià)比如何？

張勛：目前，國(guó)內(nèi)股債收益率差值指標(biāo)逼近運(yùn)行下軌，表明投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降至低位，歷史上該位置往往對(duì)應(yīng)股市的底部區(qū)間，A股安全邊際較高。市場(chǎng)主要寬基指數(shù)估值吸引力偏高，股債性價(jià)比持續(xù)在均值以上1.2倍標(biāo)準(zhǔn)差左右徘徊，各行業(yè)估值水平整體也具備較強(qiáng)吸引力。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)邊際好轉(zhuǎn)，高頻數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升。權(quán)益市場(chǎng)的階段性底部可能已經(jīng)確認(rèn)，短期內(nèi)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)有限。目前短期基調(diào)仍是弱修復(fù)，后續(xù)A股的上行彈性取決于政策力度及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的邊際變化。

就投資機(jī)會(huì)而言，從均值回歸角度看，我們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，宏觀政策因素在投資決策中的權(quán)重要逐步提升，適當(dāng)增加經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性較高資產(chǎn)的配置，包括“中特估”等；從增量經(jīng)濟(jì)角度看，科技新周期剛剛啟動(dòng)，持續(xù)看好科技、媒體和通信(TMT)等板塊。

《金融時(shí)報(bào)》記者：近段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所升溫，對(duì)A股可能會(huì)有什么影響？

張勛：美聯(lián)儲(chǔ)目前進(jìn)入政策觀察期，6月份聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)發(fā)表聲明稱，暫時(shí)將利率目標(biāo)維持在當(dāng)前水平以評(píng)估接下來額外信息的影響。同時(shí)，點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年年底政策利率區(qū)間為5.5%至5.75%，隱含今年還有兩次加息的可能。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連超預(yù)期，失業(yè)率保持在歷史低位，同時(shí)，職位空缺率保持在歷史高位水平，導(dǎo)致美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)市場(chǎng)存在一定的勞動(dòng)力缺口，也使得美國(guó)通脹保持較強(qiáng)的黏性，整體回落速度較慢。

需要注意的是，美國(guó)政策利率目前已經(jīng)到了歷史較高水平，其長(zhǎng)端利率和短端利率的倒掛程度也接近歷史極值水平。利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響后續(xù)也會(huì)逐步顯現(xiàn)，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫應(yīng)該是大概率事件。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，歷次美聯(lián)儲(chǔ)大幅度加息的周期中，均出現(xiàn)導(dǎo)致美國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。需要密切跟蹤美國(guó)后續(xù)是否發(fā)生由于利率中樞大幅抬升產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)事件和新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)安全問題。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策一般通過匯率、利率、情緒三種渠道影響A股市場(chǎng)。例如，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮一般會(huì)在短期內(nèi)提振美元指數(shù)、加大人民幣貶值壓力，一方面匯兌損益將直接影響上市公司的當(dāng)期利潤(rùn)；另一方面將提高出口型企業(yè)的海外競(jìng)爭(zhēng)力，壓縮進(jìn)口型企業(yè)的利潤(rùn)空間。美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性也可能會(huì)觸發(fā)并拉升市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，在一定程度上影響外資和國(guó)內(nèi)投資者對(duì)股市的信心。

《金融時(shí)報(bào)》記者：下半年，您比較關(guān)注哪些行業(yè)表現(xiàn)？對(duì)于今年市場(chǎng)議論比較多的AI、新能源、半導(dǎo)體等，您如何看待？

張勛：下半年，我們將主要關(guān)注3條主線：一是國(guó)產(chǎn)科技替代和新技術(shù)創(chuàng)新，如電子半導(dǎo)體、TMT(包括光芯片、AI算力、數(shù)據(jù)要素等)、新能源細(xì)分領(lǐng)域；二是低估值、高股息的“中特估”主題有望繼續(xù)演繹；三是在政策催化下，順周期板塊有望階段反彈，如建筑、能源、有色資源品、醫(yī)藥、消費(fèi)等細(xì)分板塊。

其中，對(duì)于前期新能源板塊的下跌，這既有行業(yè)階段性結(jié)構(gòu)問題，也有籌碼結(jié)構(gòu)問題。但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，新能源依然是中長(zhǎng)期值得投資的領(lǐng)域之一，因?yàn)槠洚a(chǎn)業(yè)邏輯，即能源革命趨勢(shì)沒有改變。從基本面角度看，上半年，A股光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電等行業(yè)業(yè)績(jī)均有較高的增長(zhǎng)；從產(chǎn)業(yè)節(jié)奏看，伴隨著上游原材料(鋰、硅料)價(jià)格的下降，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本下降，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，行業(yè)逐步進(jìn)入旺季，中游環(huán)節(jié)盈利進(jìn)入改善階段；從估值角度看，新能源行業(yè)核心優(yōu)質(zhì)公司估值具有較高的性價(jià)比，預(yù)計(jì)2024年市盈率普遍在20倍。

本文來源：財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)