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▲國投瑞銀基金經理 王鵬

紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行，投資框架是基金經理投資實踐的經驗總結。國投瑞銀基金經理王鵬在接受證券時報?券商中國記者專訪時表示，投資框架的升級之路不亞于鳳凰涅槃的過程，就像巴菲特所說，從猿到人的進化是刻骨銘心的。

(資料圖)

王鵬管理國投瑞銀新絲路基金已有8年時間，始終堅持長期投資、價值投資理念。多年歷練，王鵬通過搭建多元選股策略的投資框架去構建投資組合，抵御市場不確定性。價值回歸可能會遲到，但不會缺席。他以獨立思考、逆向勇氣、前瞻視角買入被低估資產，在新能源高位提前逃頂，在計算機被低估時，積極介入，為持有人帶來了豐厚超額收益。

用多元選股抵御市場不確定性

證券時報?券商中國記者：能否簡單介紹下你的投資目標和投資框架？

王鵬：我的投資目標就是尋找股價低于公司長期價值的標的，并透過多元選股策略構建投資組合，以降低相對回撤的幅度和幾率，藉以追求長期穩健的超額回報。

我的多元選股策略，就是從煙蒂股、優質股和科技股中選股，構建投資組合。

煙蒂股是指在確保公司財務安全的情況下，挖掘市場上被低估的公司，從而獲取均值回歸帶來的投資回報，以周期行業為主，比如地產、煤炭等。

選擇優質股則是希望從優質白馬股的業績和估值提升中獲取投資收益。比如優質股的客戶需求、競爭格局相對比較穩定，比如食品、飲料、家電、醫藥和交運等行業。

而科技股在科技快速發展重塑了人類生活和生產方式，是重要的、不可忽視的投資賽道。雖然投資科技股犯錯和失敗的概率很高，但是獲取高回報的概率也很大，主要為新能源、電子、計算機等爆發力強的行業。

從估值角度看，煙蒂股主要考察靜態估值，優質股和科技股則側重于考察動態估值。動態估值的考察維度，首先選擇市場空間更大或者盈利模式好的行業，然后關注個股的護城河。

證券時報?券商中國記者：多元選股策略有什么優勢？

王鵬：煙蒂股、優質股和科技股在風險度、投資回報方面，逐步增大，三者互為補充，共同構建的投資組合包容性高、柔韌性強，能夠有效抵御市場的不確定性。

多元選股策略讓投資少犯錯誤，從而做到積少勝為大勝。即便在極端行情下，多元選股策略也能從容應對，有效避免單一風格的風險暴露。我通過它的包容性為投資者爭取創造良好的持有體驗。

通俗地理解多元選股策略，可以把它類比成一個有著層次美感、和諧共生的大森林，大森林中的喬木、灌木和草本植物可以從各個層面充分吸收太陽能量，互為支撐、互相共生。

以獨立思考、逆向勇氣、前瞻視角買入被低估資產

證券時報?券商中國記者：你是如何實現超額收益的？

王鵬：淡化擇時，專注行業配置和個股選擇，通過組合投資降低下行風險，以獨立思考、逆向勇氣和前瞻視角，買入被低估資產，去實現超額收益。

拿科技股舉例，選股更多依賴前瞻的視角，買入則需要逆向的勇氣，當然也不能人云亦云，盲目跟風，基金經理還要有獨立的思考。

證券時報?券商中國記者：2021年的超額收益不及其他年份？

王鵬：每個投資人都希望買在低點和賣在高位，我覺得還是很難的，要坦然面對，投資要拉長周期看。這并不是一個運氣的成分，而確實是一個好的投資理念的結果反饋。

新能源行情在2021年底見頂，而當時羊群效應很嚴重,機構資金仍在不斷涌入，憑借著逆向的勇氣和獨立的思考，從基金定期報告可見：我在2021年下半年早早地賣出了組合中的新能源公司，轉向配置被低估的計算機板塊。雖然錯失了新能源板塊最后一波行情，但基金凈值也并未因新能源板塊持續調整而受到過多損失，同時，我提前埋伏的計算機板塊為2022年和2023年收獲較好的業績貢獻較大。

證券時報?券商中國記者：如何對投資組合進行動態調整？

王鵬：投資框架的執行要依賴投資紀律，基金經理要堅守自己的投資紀律，不斷審視、確保投資組合的性價比。同時，通過中長期的視角進行判斷，確保中長期投資觀點體現在組合上。

投資組合要適度均衡，在成長、價值，大盤股、小盤股上保持平衡。比如估值不能過于偏高，組合的負債率不能過于偏大，否則投資組合在面對黑天鵝事件的沖擊時就比較脆弱。

在行業和個股上，我也不希望暴露過多的頭寸，如果出現過度的偏離，我們就開始進行調整。

行業要適度分散，但是也要重點聚焦。從基金定期報告可見，我的投資組合前5大行業基本上維持在50%~60%的倉位。30個中信行業中，符合投資框架的公司基本上集中在10個行業，體現出適度分散，也不能過于分散，否則就是指數，體現不出基金經理的主動選股能力，過度分散也會消耗基金經理精力。我一直強調主動投資是依靠自己的能力圈，通過商業模式、個股護城河，進行自下而上的選股和行業配置。

證券時報?券商中國記者：你如何看待換手率？

王鵬：我追求較低的換手率，投資組合很少在季度上出現大的變化，除非基本面和股價出現重大調整。

我覺得換手率是了解基金經理的一個重要窗口，基金經理精力有限，應該把寶貴的時間放在研究上，提升自己的研究能力，通過勤奮調研和學習，找出性價比好的公司，而不是頻繁的交易。如果只盯住短期因素，把時間消耗在交易上，沒有很好的研究積累，等行情來了，也只能當做一個看客。事實證明，長期研究的積累，最終會體現在產品業績上。

多元選股策略是增強混合偏債產品收益的利器

證券時報?券商中國記者：除了主動權益基金，你還管理了混合偏債產品，投資策略有何不同？

王鵬：混合偏債產品通過配置大量固收資產構建組合安全墊，業績波動主要體現在+的部分上，目前主要通過債券加杠桿、配置可轉債或股票進行收益的增強。

我覺得債券投資的黃金期可能已經過去，混合偏債產品未來較大的收益來源可能是股票。而多元選股策略的風險控制意識非常強，因此在此類產品投資中，多元選股的股票投資策略優勢明顯。

我管理的這個產品的股票投資策略，與我的主動權益基金投資策略是一以貫之的。不同風險偏好的持有人目標收益不同，不同的客戶可以根據自己的風險偏好選擇不同的產品。

價值回歸可能會遲到，但不會缺席，看好醫藥和計算機

證券時報?券商中國記者：你的投資組合中配置了不少醫藥和計算機，看好的理由是什么？

王鵬：好的公司短期或被市場誤解，但長期來看，它總會勝出。我們選擇個股或行業是基于它的市場空間以及對商業模式的持續跟蹤，不會因為短期市場波動就把它拋棄。

巴菲特說過，當天上掉金子的時候，應該拿桶去接，而不是勺子。像醫藥、計算機因為一些原因，只是短期被市場暫時忽略，它們的價值回歸可能會遲到但不會缺席。

具體來看，醫藥是個長坡厚雪的行業。中國人口迅速老齡化、居民可支配收入持續增長，醫療需求一直在增長，短期的集采影響了投資人信心，導致醫藥板塊劇烈調整，醫藥估值進入到歷史低位區域。物極必反，如果市場是有偏的，就要大膽的去買入。

而計算機行業具有較高的客戶轉換成本、巨大的網絡效應、客戶粘性強等特點。在人口眾多、市場龐大的國家，容易出現細分領域的領頭公司。

近年來，受到新冠疫情的沖擊，部分細分行業和個股業績暫時受損，同時活躍資金追逐新能源等賽道股，A股計算機板塊的估值來到歷史低位區域，機構持倉也處在很低的水平。

基于這些角度，從去年我就開始重點配置醫藥和計算機板塊。

證券時報?券商中國記者：展望未來，你看好哪些板塊？

王鵬：當下，我認為計算機和醫藥這些板塊仍處在均值回歸的過程中。除此之外，我也比較看好家電、食品飲料等行業。

不過，要強調的是，我的投資策略是多元選股策略，即使是非常看好一個行業，也會控制配置比例，適度的分散可以讓投資組合有很強的包容性。

校對：高源