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近月，香港ETF市場交投火熱，部分香港上市ETF的沽空比率更大幅上升，或令市場憂慮甚至放大它對市場穩定性所帶來的影響。

對此，港交所今日發文解構香港ETF沽空比率的市場信號。港交所認為，ETF沽空比率偏高一般可以被解讀為市場情緒正面、市場購買ETF的需求旺盛。若投資者對ETF交易機制、以及莊家和參與證券商在ETF申購及購回機制中的角色有更深入了解，將有助于掌握ETF沽空活動的真正意義，打破一些固有的錯誤想法。

(相關資料圖)

莊家有助于促進ETF流動性

一般而言，莊家充當流動性提供者的角色，對ETF市場的有序運作至關重要。由于莊家在提供市場流動性的過程中須承受ETF價格下跌的風險，所以ETF莊家一般很少、甚至不會保留ETF單位作為存貨，而是透過ETF的申購及贖回機制來管理庫存。

在ETF申購過程中，莊家透過獲ETF發行商授權的參與證券商進入ETF一級市場。參與證券商以證券或現金向發行商換取ETF單位，并在收到新的ETF單位后，把這些單位交給莊家。ETF贖回流程則相反：參與證券商將ETF單位交付予發行商，以換取ETF的標的證券或現金。

ETF申購及贖回機制讓莊家僅須持有少量ETF單位作存貨，甚至完全不須持有任何庫存。當投資者對ETF的購買需求上升時，莊家可于日間交易時段在二級市場沽空ETF單位，然后在一級市場創建新的ETF單位，以補回其日終短倉。因此，沽空ETF是莊家提供流動性的重要一環，有助維持市場穩定和高效。

沽空活動增加，反映市場購買需求上升

ETF沽空活動增加，通常反映市場上的購買需求上升，例如在2023年7月19日，香港ETF市場成交額高達361億港元，其中，成交量最大的ETF——香港盈富基金的成交額亦創新高，達到198億港元。

交易數據顯示，當日透過港股通南向交易凈買入盈富基金的金額達92億港元，是推動其成交額急升的主因；而當日該ETF的沽空比率亦升至77%，其中莊家的沽空活動占大比數。盡管成交量大增，但盈富基金在當日的買賣差價維持狹窄，證明莊家的沽空活動有助維持ETF市場平穩運作。

相比之下，在2023年7月20日，縱使盈富基金的成交額仍然高企，但沽空活動明顯轉淡，沽空比率大幅降至9.7%，主要由于當天投資者透過港股通大量凈賣出該ETF，從而減少了ETF莊家的沽空需要。

總結而言，ETF沽空比率偏高并不反映市場不穩，相反可以反映市場情緒正面，因為這是莊家為提供流動性而產生的正常市場操作，透過沽空ETF以滿足二級市場的購買需求。

ETP日均沽空金額及ETP日均成交額

事實上，如上圖所顯示，自2020年以來，香港的ETP（包括ETF及杠桿及反向產品）沽空活動雖然在金額上有所增加，但相對于ETP總成交量的百分比一直維持在大概40%。

校對：李凌鋒